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2018年中國環保行業現狀及未來發展趨勢分析

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2018年中國環保行業現狀及未來發展趨勢分析

發布日期:2018-04-27 作者: 點擊:

1、2017年環保闆塊估值中樞下移


2017年,環保闆塊(申萬II級環保工程與服務指數)全年收跌-2.31%。從全年趨勢來看,總體跑赢創業闆指,然而僅4-7月雄安事件引領環保闆塊性行情時跑赢上證指數。


估值中樞下移至15-20倍:環保行業估值中樞由2017年初的20-30倍,快速下移至15-20倍,達到曆史最低水平。部分标的即使業績實現快速增長,但股價并沒有顯著變化。


估值中樞下移原因:一方面,與創業闆整體走勢低迷相關,與市場風格顯著偏好龍頭白馬。另一方面,由于PPP監管趨于規範化,且業務内容與建築工程企業趨同加劇,行業估值快速向建築工程拉近。


環保闆塊2017年整體走勢回顧


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2、2017年環保主要子版塊表現回顧


2017年環保各子闆塊中,危廢(+7.41%)、環保PPP(+6.56%)及清潔能源(+0.49%)、煙氣治理(-0.14%)子版塊表現強于環保指數(-2.31%);工業環保、煤改氣、節能子版塊有過明顯漲幅但回落。


環保各個主要子版塊2017年走勢回顧


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3、2017年環保個股漲跌幅回顧


剔除次新股後,2017年漲幅最高的前五名公司分别:金圓股份(+65.00%)、創業環保(+60.82%)、美欣達(+52.71%)、科達潔能(+48.27%)、先河環保(+43.96%)。但随着2017年快報發布,這一排序發生了顯著變化


2017年漲幅前20名的環保公司

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2017年跌幅後20名的環保公司



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4、2017年環保公司業績增速統計


由于在17年四季度-18年一季度,部分高關注度标的,陸續出現業績不達預期、治理結構、商業模式惡化等因素,對闆塊情緒有所打壓。但通過對環保公司業績增速區間的統計可以發現,各個區間中,除了增速0-15%區間公司顯著增多,-30%-0區間顯著公司顯著減少外,并無顯著變化。


盡管部分公司出現業績惡化,但同時其他公司出現業績改善。


業績表現的交替改善與惡化,打擊了市場對于公司穩健成長的預期,因此打壓行業估值的,并非業績增速本身,而是對于企業穩定成長預期出現動搖。


環保公司2017年業績增速區間統計

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5、2017年環保上市公司訂單總額回顧

2017年環保闆塊上市公司,新增訂單2267億元:

按照行業劃分,高景氣度闆塊為:




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PPP類項目的占比,與入庫率顯著提升:


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2017年環保環保闆塊上市公司訂單類型

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2017年環保環保闆塊上市公司訂單類型占比

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2017年環保闆塊新增訂單金額前十名分别為



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2017年環保環保闆塊上市公司訂單總額排序


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2017年環保闆塊新增訂單/市值,前十名分别為:


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2017年環保環保闆塊上市公司訂單/市值排序


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二、環保行業的碎片化趨勢


1、環保行業碎片化趨勢具有必然性


環保行業本質:環保行業由業務内容相關度較弱的多個子版塊構成,不同闆塊之間的協同性較弱,驅動行業不斷成長的邏輯不是技術的疊代或需求的升級,而是政策指揮棒下,政府投資或監管重點,在不同子闆塊之間的單方向轉移。


環保監管邊界不斷拓寬,子版塊必将層出不窮:由于我國多年工業粗放發展與環保監管不嚴,我國的環保問題解決仍舊任重而道遠,因此,随着監管邊界不斷拓寬,政策覆蓋範圍逐步全面,未來環保子版塊不斷湧現,将成為行業常态。


2、子行業生命周期由10年縮短至3-5年


A股環保闆塊,始于城市污水處理與垃圾焚燒行業,兩大闆塊的10年周期,孕育了大量上市公司,在2015年出現需求飽和信号。随後盡管環保政策逐年加強,新興子行業不斷湧現,但生命周期普遍在3-5年之間。


由于缺乏市場空間足夠大、産業周期足夠長的新機遇,即使環保企業出現業績高增長,市場對其持續成長預期仍有質疑。且質疑情緒,随着企業業績擴大而提升,因此大型環保企業往往出現市值天花闆。直接表現為2015年後闆塊估值中樞不斷下移。


3、并購實現混業經營——多數公司的成長路徑


02與行業的碎片化格局相對應,由于環保單個子版塊的市場空間較小,不足以維持企業長期穩定業績增長,多數環保企業嘗試通過并購,完成向新業務闆塊的擴張,并以每1-2年新增一次并購的方式,實現穩步增長。


“雙輪驅動”、“三足鼎立”、“一體兩翼”、“1+N”等名詞成為過去幾年描述環保企業戰略時最常用的詞語。


“并購增厚紅利”性價比降低:目前環保行業普遍并購估值在PE=10水平,而随着A股環保闆塊估值中樞降至15-20倍,并購增厚的“一二級剪刀差”逐步消失,如果并購後無法協同共振,将削弱“并購增厚紅利”的“性價比”。


公司成長驅動模糊不清,市場難以形成穩定成長預期:“無主題”型擴張中,不同闆塊協同性較弱,難以培養企業内生動力,通過技術攻關或市場開拓,應對市場風險,尋找新市場機遇的能力逐漸削弱。企業無法建立可清晰識别的核心競争力,市場難以對公司形成穩定成長預期,并購增厚變為簡單數字遊戲。


警惕“無主題”并購戰略風險


企業通過并購完成快速戰略性擴張,本無可厚非。但由于環保行業碎片化特征,往往導緻并購無協同效應,業績簡單加和後,呈現“無主題”型并購戰略特點,類似發展模式的風險值得關注。


綜上,“無主題”并購戰略,将在未來幾年逐步失去競争力。市場将更加關注通過慎重戰略布局、充分發揮内生動力而成長的企業,通過建立穩定的成長預期而被投資者長期持有。簡單的估值倍數比較邏輯将弱化。


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關鍵詞:峻霖遠發,遠發股份,綠色節能

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